通脹預期似乎正在兌現(xiàn)。國家統(tǒng)計局3月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月PPI（全國工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)）同比上漲1.7%，漲幅比上月擴大1.4個百分點，創(chuàng)2018年12月以來的新高；2月CPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.1個百分點。

    市場機構預計，在疫苗加速推廣、美國財政刺激政策落地的背景下，大宗商品價格易升難降，國內PPI增幅可能會加速回升，年中部分月份同比增幅可能突破5%。如PPI上行傳導到CPI，可能也將影響央行貨幣政策操作。

    “隨著疫苗接種加快、海外需求擴張，大宗商品漲價將對PPI產生拉動，但內需對PPI的拖累或將逐步顯現(xiàn)。綜合來看，中性情景下，PPI全年走勢呈倒V型、年中高點在5%左右，下半年或逐步回落。” 開源證券首席經濟學家趙偉稱，“但這是結構性通脹，并非貨幣政策收緊的理由。”

    從市場反饋看，2月通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)市場反應有限。3月10日，國債期貨震蕩走高多數(shù)收漲，10年期主力合約漲0.15%；銀行間主要利率債收益率小幅下行1BP左右。

    PPI加速回升
    國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2月PPI上漲1.7%，漲幅比上月擴大1.4個百分點。主要行業(yè)中，價格漲幅擴大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲14.1%，擴大4.2個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲12.1%，擴大3.2個百分點；煤炭開采和洗選業(yè)，上漲10.9%，擴大1.8個百分點。

    “主因是國際大宗商品價格上揚，2月PPI漲價動能偏強，加之翹尾抬升，當月PPI同比漲幅加速走闊。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

    在疫苗接種速度加快、美國1.9萬億美元財政刺激計劃有望落地等因素刺激下，2月全球經濟復蘇和通脹預期抬升，海外大類資產再通脹交易升溫。2月下旬布倫特原油價格升破65美元/桶，創(chuàng)2020年1月以來新高，回升速度和幅度遠超市場預期；LME銅價也創(chuàng)下逾9年來新高。

    由于石油等工業(yè)品基本都是可貿易商品，因此全球工業(yè)品價格幾乎同向變化。換言之，對中國而言，石油等工業(yè)品價格上漲可能帶來輸入性通脹。短期來看，市場機構預計大宗商品價格易漲難跌，這將推動國內PPI加速回升。

    財信證券首席經濟學家伍超明表示，二季度全球疫情有望進一步控制，全球經濟復蘇預期將繼續(xù)強化，大宗商品價格上漲將帶動國內PPI上行，新漲價因素在2月份1.8%的基礎上有望繼續(xù)提高，導致單月增速存在破“5”的可能。

    王青稱，由于去年3月國際大宗商品價格暴跌，低基數(shù)將對今年3月PPI同比起到顯著推升作用，預計3月PPI同比漲幅將加快至2.5%以上。同時美國財政刺激的利好仍未充分消化，伴隨翹尾因素持續(xù)抬升，后續(xù)國內PPI同比將持續(xù)上揚，預計將在5月達到高點6.0%左右。

    CPI方面，2月CPI同比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1個百分點，仍為負值。國家統(tǒng)計局測算稱，在2月份0.2%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-1.8個百分點，新漲價影響約為1.6個百分點?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI同比由上月下降0.3%轉為持平。

    伍超明表示，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的0.6%擴大至1.9%，連續(xù)2個月為正，預示著我國工業(yè)企業(yè)利潤將邊際修復，經濟修復動能有望持續(xù)增強。

    當前市場關注的焦點是PPI上漲是否會傳導至CPI。王青認為，伴隨PPI上漲向CPI傳導，以及上年價格基數(shù)明顯走低，CPI同比轉正沒有懸念，預計3月CPI漲幅可能達到0.4%左右。后續(xù)在消費恢復助推下，CPI同比可能出現(xiàn)較快上升勢頭，預計今年6月CPI同比有望升至3.0%左右。

    貨幣政策轉向？
    央行貨幣政策的四大目標是經濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡。而其中物價穩(wěn)定是一個極其重要的目標，具體參考指標則是CPI。今年政府工作報告提出的預期目標為居民消費價格漲幅3%左右，相比上年下降了0.5個百分點。

    此前，由于CPI、PPI總體保持在低位運行，低通脹為貨幣政策持續(xù)偏寬松操作提供了政策空間。而央行在2018年以來多次進行降準降息操作。如物價上漲過快且突破3%，一定程度上將影響央行貨幣政策操作。

    今年政府工作報告提出，宏觀政策要繼續(xù)為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉彎，根據(jù)形勢變化適時調整完善，進一步鞏固經濟基本盤。市場也在關注物價上漲是否會推動貨幣政策加速轉向，即由現(xiàn)在的中性狀態(tài)進一步收緊。

    浙商證券首席經濟學家李超認為，政府核心關注的物價目標是CPI，因此若PPI上行并沒有傳導到CPI，物價不會成為央行的主要關注點，目前貨幣政策的首要目標仍是金融穩(wěn)定。

    “未來一段時間，央行貨幣政策操作的重點將從‘穩(wěn)增長’適度向‘控物價’切換。雖然二季度政策性加息的可能性極小，但市場利率存在上升的可能。”王青表示。

    全國人大代表、中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，貨幣政策不急轉彎意味著貨幣政策要根據(jù)經濟運行的恢復態(tài)勢，適度擇機回歸常態(tài)，不能再像去年應對疫情沖擊時那樣松和放。隨著經濟恢復勢頭的上升，貨幣政策向常態(tài)邊際調整，市場利率出現(xiàn)變化，甚至有所提升的現(xiàn)象應該說是正常的。

    “將去年6月以來銀行間市場利率的提升解讀為貨幣政策的‘邊際趨緊’有其合理性，這也正好說明貨幣政策操作對市場的傳導是有效的。但由此解讀為貨幣政策的轉向，這種解讀可能為時尚早，具有片面性。”徐諾金表示。

    從量價指標來看，DR007利率水平已回升至7天逆回購政策利率2.2%附近，市場預計未來M2、社融增速也將有所下行。央行3月10日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2月末廣義貨幣M2同比增長10.1%，增速相比去年高點下降了1個百分點；2月社融存量增速為13.3%，相比去年高點下降了0.4個百分點。

    徐諾金表示，從主要指標走勢看，2021年第一季度經濟同比數(shù)據(jù)的基數(shù)擾動將會較大，GDP增速可能較高，容易導致“基數(shù)幻覺”。而2020年貨幣政策發(fā)力較早，因此第一季度可能出現(xiàn)高基數(shù)基礎上的金融數(shù)據(jù)同比增速回落與低基數(shù)基礎上的經濟數(shù)據(jù)同比增速走高的背離。

    “但金融數(shù)據(jù)是在高基數(shù)基礎上的增長，貸款、貨幣供應量、社會融資規(guī)模的增量并不少，金融對實體經濟的支持力度依然是穩(wěn)固的。”徐諾金稱。

    王青認為，在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標下，2月金融數(shù)據(jù)反彈不具有可持續(xù)性，特別是當月信貸大幅多增有可能引起監(jiān)管層關注，未來各項貸款余額、存量社融及M2增速都將出現(xiàn)不同程度的下滑。

    今年政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。